配资平台的行情 麦德龙供应链三战IPO：收租“度日”与物美枷锁
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文丨小李飞刀
“中国超市之父”张文中旗下麦德龙供应链，距上一次更新港股IPO招股书已过去5个月，离再次失效仅剩1个月。
麦德龙供应链上市一波三折，目前亟需上市补充现金弹药，否则在业绩承压、资不抵债的背景下，经营恐将面临更大挑战。
【上市刻不容缓】
2021年3月，物美科技打包整合自身超市业务以及早前并购的麦德龙中国80%股权资产，首次向港交所递交上市申请。但因其业务独立性、持续经营能力存疑以及重大关联交易等问题，最终铩羽而归。
易边再战，物美科技拆分出麦德龙供应链，于2024年6月再度递表，但因六个月内未通过聆讯而宣告失败。之后，公司再度更新招股书，执意推进上市进程。
与此同时，物美集团旗下另一公司——多点数智，历经四次闯关，终于在2024年12月登陆港交所，也给麦德龙供应链成功上市增添了一份信心。不过，资本市场并不好看多点数智，上市后短短3个交易日暴跌了77%，市值蒸发逾200亿港元。
目前，麦德龙供应链主要为物美集团的99家麦德龙门店、342家物美超市门店、287家物美便利店提供零售商配送解决方案（数据截至2024年7月）。此外，公司还拓展了福利礼品、团餐配送、商品批发、独立零售商服务等外部业务，试图降低对物美集团的依赖，但整体收入占比不足四成。
2021-2023年及2024年前7个月，麦德龙供应链收入连续下滑，与国内零售供应链行业持续增长态势背离。据弗若斯特沙利文，2018-2023年，零售供应链行业市场规模年复合增速高达7.3%，且预测之后五年为6.7%。
公司净利润表现也不算稳健，同期分别为3.3亿元、-4.7亿元、2.5亿元、-0.4亿元。此外，公司盈利能力因市场愈发内卷等冲击而出现大幅波动。2020年之前毛利率普遍在22%以上，之后下滑至10%左右，净利率历年均在2%以下。
经营承压之下，麦德龙供应链偿债能力引发外界担忧。自从2021年以来，公司资产负债率均超过100%，处于资不抵债的状态。一部分原因是2021年新增95.6亿元的优先股赎回负债，并持续扩大。这也导致了净资产持续为负，2023年为-46.7亿元。
麦德龙供应链冲击港股IPO屡败屡战，背后是经营承压下亟待资本补血的“生死时速”。
【租金才是大头】
麦德龙供应链两大重要客户是麦德龙、物美。而这两家不同类型的零售品牌在中国均有着举足轻重的市场地位配资平台的行情。
麦德龙是老牌的德国仓储式零售集团，早在1996年便进入了中国市场，依靠创新的会员制在中国零售领域占据一席之地，竞争对手主要为山姆、开市客等。物美是中国北方重要的区域性超市龙头，尤其在大本营北京，市场占有率常年位居第一。
依附两大客户，麦德龙供应链在供应链市场的地位不可小觑。据弗若斯特沙利文，以2023年销售计，公司为中国第二大零售供应链服务商（占比0.2%），且为最大的商超供应链服务商。
但光鲜表象下，公司供应链主营业务却面临多年亏损困境。
这又是为何？
一方面，供应链行业本身就是一门苦生意。从盈利模式看，企业主要分为两类：一类通过货物买卖赚取差价，这类企业多集中在大宗商品领域（如钢铁、煤炭、铁矿石贸易），建发股份、易大宗是其典型代表。但此类企业依赖“期现结合”经营策略锁定差价，业绩稳定性较差。
麦德龙供应链则属于另一类，以提供物流、运输等劳务服务获取服务费。其竞争对手既包括沃尔玛、永辉、高鑫零售等大型零售商的自建供应链（主要服务自有门店），也涵盖京东物流、菜鸟网络、顺丰等第三方物流巨头。不过，麦德龙与后者差距较大——第三方巨头凭借规模化优势占据主导，而麦德龙这类劳务型供应链企业普遍面临竞争壁垒低、价格战等问题，利润率天然受限。
另一方面，麦德龙供应链服务主体都是自家关联企业，而外部客户仅仅只有湖南、湖北等几家小型零售商，供应链市场竞争力可能与头部还有不小差距。然而，最近几年自家大客户经营压力都比较大，给到的利润率空间也很有限。
公司供应链相关业务占比高达八成，但商业地产租金才是贡献净利润的大头。
据招股书披露，公司在中国拥有52块土地使用权，总占地面积约140万平方米，且有60栋楼宇，用于业务运营、出租给物美以及其他第三方租户。这些投资物业，截至2024年7月末，账面价值高达21.87亿元。
这些物业几乎没有什么额外经营成本，租金收入可以直接转化为净利润。最近几年，公司租金收入稳定在5亿元左右，甚至超过公司整体净利润水平，足见商业地产才是其隐藏的赚钱扛把子。
【物美依赖症难解】
同多点数智一样，麦德龙供应链始终难以摆脱对大股东物美集团的依赖。在前五大客户中，物美集团占公司总收入的六成以上，而其余四大客户业务体量都很小，贡献收入均不足1%。
这一收入结构暗藏一些隐患。一来，高比例关联交易可能引发外界对其业务独立性的质疑，成为IPO上市路上的“拦路虎”。
二来，麦德龙供应链业务表现很大程度上取决于物美集团的经营水平，呈现“一荣俱荣，一损俱损”的强关联性。
2023年，麦德龙供应链零售商配送解决方案业务大幅下滑9%，直接拉低整体收入表现。具体来看，这主要源于物美集团产品销售减少——当年物美集团门店数量减少约15%，且会员机制改革导致部分非会员消费者流失。
2024年，物美集团收缩态势仍在持续。截至7月末，麦德龙供应链服务的物美超市门店、便利店为342家、287家，较2023年末再减少24家、17家。
在可预见的未来，物美集团的经营挑战恐怕只增不减。
从零售业态来看，线上化趋势越来越明显。2024年，网络零售总额占社零消费总额的比例上升至31.8%，较2010年大幅上升28.5%。同期，线下连锁企业在社零中的占比从11%下降至4%左右。
线上不断蚕食线下零售业态的蛋糕，最重要原因在于线上通过去中间化、全国市场摊薄成本具备规模效应、以及电商平台低毛利经营策略，形成对线下业态价格的优势。并且，线上即时配送等服务的完善，持续分流线下流量。
这对物美集团主打线下业态是不利的，进而会间接影响麦德龙供应链的生意。
与此同时，线下渠道也出现了零食量贩式新挑战。最近几年，零售量贩式门店在全国遍地开花，源于绕开层层经销商，直接对接厂家，终端价格往往比商超低20%-40%，进一步挤压传统商超生存空间。
面对线上、线下销售渠道的变革夹击，包括物美集团在内的传统商超零售商没有太多招架之力，不得不收缩业务战线。那么，高度依赖物美集团的麦德龙供应链的经营压力自然也不会小。
当前，无论是资金链压力还是经营挑战，麦德龙供应链最紧迫的任务仍是成功上市融资以解困局。但距招股书再次失效时日不多了，张文中能否带领麦德龙供应链成功闯关资本市场仍是未知数，市场考验还在加码。
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